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据招股书披露,该公司关联方杭牛五金(亮牛五金机电有限公司、杭牛五金

简介: 据招股书披露,该公司关联方杭牛五金(亮牛五金机电有限公司、杭牛五金机电有限公司等受同一控制的交易主体)从2016年至2018年1—3月一直位列前五大客户,各期销售额占营业收入的比重分别为0.97%、1.02%和0.92

卖插座的公牛上市前高瓴插足 先款后货依赖老板娘资金周转 | IPO棱镜该公司在拟IPO前夕紧急减少了关联方数量,实际控制人之妻潘晓飞也开始逐步收回对经销商的个人借款,但其不规范操作遗留下的问题依旧埋下隐患《投资时报》研究员 刘晶张磊又出手了。

从2005年将第一笔投资押注刚刚上市的腾讯控股(0700.HK),到2010年为备受争议的京东物流投资近三亿美元,高瓴资本的冒险最终都被证明是“神来之笔”。

不过对于公牛集团股份有限公司(下称公牛集团)而言,这确实是其冲击资本市场前最成功的背书。

这家以插座业务起家的公司在过去23年间不断扩大业务版图,目前已将触角延伸至墙壁开关插座、LED照明、数码配件领域,而其主动追求发展变化的经营方式也与高瓴资本的投资理念不谋而合。

显然,公牛集团恰是张氏钟意的“溏心蛋”。

若该次上市得以顺利完成,公牛集团估值将达到358亿元,而高瓴资本掌握的股权价值至少浮盈2.78亿元。

《投资时报》研究员注意到,目前IPO审核中对于关联交易问题十分敏感,而公牛集团前五大商和前五大客户名单中却均出现了关联方的身影。

尽管该公司已采取相关措施,但消除关联交易后的业绩稳定性仍待观察。

对于以经销销售为主的公牛集团,“先款后货”的结算模式虽可帮助其将应收账款规模维持在较低水平,但这也迫使身为“老板娘”的关联自然人潘晓飞,以通过向部分资金周转困难的经销商贷款的方式来保障经销商正常进货。

《投资时报》就“停止对经销商发放个人贷款和担保的行为,是否会对经销商及时预付货款和双方的合作稳定性造成不利影响”向该公司董秘询问。

家族企业不规范痕迹尚存招股书显示,阮立平、阮学平兄弟二人目前合计控制公司96.961%的股权,为公牛集团的共同实际控制人。

除了兄弟二人处于绝对控股地位之外,该公司股东名单中的珠海高瓴道盈投资合伙企业(有限合伙)(下称高瓴道盈)十分引人瞩目。

该次股权转让完成后,高瓴道盈共持有公牛集团2.235%的股权,成为第四大股东。

据招股书披露,该公司关联方杭牛五金(亮牛五金机电有限公司、杭牛五金机电有限公司等受同一控制的交易主体)从2016年至2018年1—3月一直位列前五大客户,各期销售额占营业收入的比重分别为0.97%、1.02%和0.92%公牛集团前五大商名单中同样出现了关联方的身影。

2015年至2017年,该公司向关联方慈溪市超润电器有限公司(下称超润电器)和宁波耘穗贸易有限公司(下称耘穗贸易)进行采购的金额,在营业成本中的占比分别达到4.54%、9.28%和7.06%。

此外,该公司还曾存在由亲属作为名义股东代阮氏兄弟持有宁波星罗贸易有限公司(下称星罗贸易)和宁波秋美贸易有限公司(下称秋美贸易)股权的情况,上述两家公司主要为公牛集团的原材料方。

由于关联交易存在控股股东及管理层转移公司利益从而侵犯其他股东利益的可能,因此拟上市公司在IPO前夕通常都会积极采取措施来消除关联交易,公牛集团也不例外。

为减少在成本中占比达到一成的关联采购交易,该公司于2016年12月注销了耘穗贸易,于2017年8月收购了星罗贸易、秋美贸易100%的股权,并在收购了超润电器的部分生产设备后推动其进入注销程序。

截至2018年3月,该公司关联采购方已由11家缩减至2家,当期的关联采购额占比也仅为1.27%。

“先款后货”结算模式或引关注销售模式方面,公牛集团主要为经销销售,且线下和线上的经销商均从该公司买断式购入经销产品。

2015年至2017年及2018年1—3月(下称报告期),经销收入在主营业务收入中的占比分别达到85.97%、86.09%、84.81%和86.27%。

由于公牛集团对经销销售主要采取“先款后货”的结算模式,因此该公司的应收账款主要为直销形成的应收货款,报告期各期的营收占比均不足2%。

但考虑到该结算模式对经销商的资金流要求较高,部分经销商可能因临时性资金周转困难无法按时预付货款,为保证经销商业务的连续性,该公司实际控制人阮立平之妻潘晓飞通过向经销商借款的方式对其资金支持。

与此同时,公牛集团及其子公司宁波公牛电器有限公司还对经销商的借款担保,2015年至2017年的担保金额分别达到6142.00万元、5452.50万元和4953.00万元。

业内人士表示,虽然该公司目前已不再向经销商借款,但鉴于“先款后货”的结算模式可以通过调整收入确认时点为销售方充分的收入调节空间,其此前业绩的真实性或会引来证监会的关注。

报告期各期,该公司的存货金额分别达到3.90亿元、4.61亿元、9.63亿元和8.48亿元。

对于2017年存货突增的现象,该公司解释称主要是由于新国标转换器、LED照明和数码配件等业务的产品备货量较大以及原材料价格上升等因素造成。

凭借在转换器领域专心经营十个年头树立起来的口碑,“公牛”亦于2006年被相关部门认定为“驰名商标”。

2007年,公牛有限正式进入墙壁开关插座领域,以“装饰开关”的产品定位打入市场,目前已成为该公司的战略明星业务。

2014年,公牛有限开始涉足LED照明领域,其“爱眼”的产品定位同样受到市场认可。

从最初的专营插座业务到如今四项业务多元化经营,公牛集团准确独到的产品定位功不可没,但在消费者心中建立起来的安全品牌形象也一直为其不断开拓的新领域保驾护航。

然而,一向宣称以产品品质为根本的公牛集团却存在因产品与广告宣传不符而被消费者投诉的。

据公开媒体报道,2012年10月,投诉人称其刚上初中的儿子曾用打火机将标注“防燃烧”、“双向阻燃”的公牛插座点燃,后在进行相关实验时发生了同样的结果,进而指责公牛插座产品包装上的宣传内容涉嫌误导消费者。


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